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目次

一、 中国母基金全名单

(一) 母基金机构界说

(二) 名单调度法则

(三) 2025年上半年名单更新

二、 中国母基金全名单机构概况

三、 中国母基金全名单入选机构分析

(一) 新成立机构分析

(二) 全名单机构总范围分析

四、中国母基金行业发展情况

(一)在管基金情况分析

(二)收益情况分析

(三)从业东谈主员情况分析

五、 私募股权母基金行业发展近况与趋势

六、 总结

附录一 中国母基金全名单及除母基金之外的中国机构类LP全名单（适度2025年6月30日）

附录二 适度2025年6月30日底政府指令基金辩论代表性监管政策梳理

近几年来，跟着中国私募股权投资市集的发展与肃肃，相对于告成投资的基金运行方式，私募股权母基金因其分散投资、质问风险以及高水平、专科化等特质马上发展起来。而在采集几年快速发展之后，由于受到里面政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度调度阶段，行业里面发生了深刻的结构性变化。2020年，受到黑天鹅的影响，行业调度速率进一步加速。进入到2021年，中国母基金行业迎来了期盼已久的春天，母基金树立呈现出随地着花之势。2022年于今，中国母基金行业进入到高质料发展阶段，行业举座向愈加细巧化管理的场地发展。

为了更进一步促进中国私募股权母基金行业执续健康发展，处分私募股权母基金行业举座信息相对不合称、透明度较低的问题，行动一家第三方母基金询查机构，母基金询查中心从2018岁首到2025年上半年延续整剃头布了《2017中国母基金全景讲演》等15份全景讲演，获取了母基金行业乃至统统这个词股权投资行业和监管层等的粗拙关注。

母基金询查中心自成立以来，袭取专科性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级率领的关怀和行业内同仁们的撑执下获取了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热门和难点问题，母基金询查中心通过举办多半行业内交流行径和募资对接行径等，为中国私募股权母基金行业的健康可执续发展建言献计。在这个过程中，咱们也得以站在询查者的角度，粗拙而深刻地领略咱们所在的这个行业，并获取了很多十分贵重的数据、信息和教会。

面对犬牙相制的行业花样和日月牙异的环境变化，为了更好反应中国母基金行业的近况，提高中国母基金行业的信息透明度，母基金询查中心在之前询查的基础上，梳理了2025年上半年中国母基金行业的发展情况和最新动向，并分析预测了行业最新发展趋势，整理推出本讲演。

本讲演由以下三部分组成。第一部分为母基金全名单编制法则以及名单更新，主要针对2025年上半年新成立的母基金和发生的事件进行补充和调度。第二、第三部分为对母基金全名单入选机构在2025年上半年的发展情况进行总结。在第四、第五部分咱们分析总结了中国母基金行业在2025年上半年发展中呈现出的主要近况与趋势，同期结合政策新动向，对母基金行业在2025年的发展场地进行了预测。

01中国母基金全名单

中国母基金全名单是母基金询查中心探讨到行业里面存在信断交流不合称、信息获取成本过高的问题，对中国母基金行业内的机构进行尽可能好意思满的梳理后，汇总编制而成。以下，咱们对中国母基金全名单的编制方法进行进一步论述，同期结合2025年上半年新成立的母基金和母基金行业发生的事件对母基金全名单进行更新。

（一）母基金机构界说

为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金询查中心对“母基金”的界说为：1、母基金银行账户到账的资金不低于5亿东谈主民币；2、照旧投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金自己强关联的基金；4、有专诚的母基金管理团队且不少于五东谈主；5、已在主宰部门或行业协会备案，一起为自有资金的除外。

咱们合计，S基金亦然母基金的一种。母基金询查中心对“S基金”的界说为：1、从基金的投资者手中收购基金份额或企业股权的母基金；2、有专诚的S基金管理团队；3、S基金的存续管理范围不低于1亿元东谈主民币；4、已在主宰部门或行业协会备案，一起为自有资金的除外。

在对母基金界说的基础上，母基金询查中心对“市集化母基金”的界说为：1、莫得返投地域的限定；2、莫得投资狭小行业的要求，未对基金投资标的进行非市集化的限定。所谓“狭小行业”，是指并弗成出现较多上市公司或发生较多并购步履的行业。母基金询查中心合计，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而莫得返投地域限定或莫得投资狭小行业的要求、或未对基金投资标的进行其它非市集化的限定，则仍然认定该母基金为市集化母基金。母基金询查中心将市集化母基金之外的母基金界说为政府指令基金。

对于既领有市集化母基金业务，又同期管理政府指令基金的机构，按照两类母基金业务中比重相对较大者归类。

对于母基金尤其是政府指令基金所在省市的认定，优先探讨政府指令基金出资政府所在地，兼顾探讨母基金管理机构所在地。对于国度级母基金的认定，母基金询查中心主要有三个判断圭臬：1、由财政部告成出资的母基金；或：2、由党中央、国务院组成部门或直属行状单元告成参与或指导的母基金；或：3、母基金管理东谈主的推动往上穿透两层后，推动为党中央、国务院组成部门或直属行状单元或更高档别。

（二）名单调度法则

当母基金或母基金管理公司有颠倒事件发生时，咱们需要对母基金全名单作念出必要的调度，这些事件包括但不限于：

母基金管理职能罢手：当母基金管理机构不再受托管理母基金卓绝一年时，将其从名单中剔除。

母基金计帐：当母基金发生计帐时，则在计帐后将其从相应的名单中剔除。

左券变更：当母基金左券发生紧要变更时，将该母基金从相应的名单中剔除，并将变更后的基金视为一支新成立的母基金，当满足相应条件时，再将母基金从头纳入全名单。

母基金管理机构发生紧要违法犯警事件：对存在违法犯警事件的管理机构所管理的私募股权母基金从名单中剔除。在辩论部门看望处理之后，如果公司在一定时刻内规复往常运营，则将母基金从头纳入名单。

（三）2025年上半年名单更新

为了动态全景式反应中国母基金行业发展动向，咱们基于《2024中国母基金全景讲演》中公布的名单，在本次讲演发布前对母基金全名单进行了更新。

起初，咱们整理了2025年上半年公开贵府中触及到的发起或成立的政府指令基金和市集化母基金，并基于上文所述母基金询查中心对母基金的界说对这些新设母基金进行筛选，将稳当界说的新设母基金整合进入中国母基金全名单。

其次，证据媒体的公开报谈及母基金询查中心召开的会议、行径过程中的信息，咱们整理出新运转开展母基金业务的产业集团或投资机构，并将稳当母基金范围界说的此类机构也列入母基金全名单。

终末，证据部分母基金的变化情况，尤其是政府指令基金的管理机构组织架构调度、所管理母基金称号变更，或是原有指令基金资金整合补充后树立新指令基金，或是管理机构不再受托管理母基金，对这些情况咱们经过比较详备的调研，尽量按照母基金执走运作机构的情况对名单进行了调度。

在母基金范围方面，由于受到地方财政收入或政府投资场地改革影响，部分政府指令基金执行在管或规划管理范围受到一定程度的影响；同期部分母基金因触及犯警违法事件，咱们在进行统计时也对此两类情况进行了充分探讨并据此对名单内信息作出恰当删减和针对管理范围的减计。

02中国母基金全名单机构概况

适度2025年6月30日，中国母基金全名单共包括460家母基金，在母基金数目上比2021年末加多169家，比2022年末加多109家，比2023年末加多41家，比2024年末加多17家。

460家母基金中，包括政府指令基金338家，总管理范围达到29973亿东谈主民币，较2024年底统计的在管范围下降24.0%；市集化母基金112家，总管理范围4829亿东谈主民币，较2024年底统计的在管范围下降22.4%；以及S基金（只作念S基金并无往常母基金业务的机构）10家，总管理范围43亿东谈主民币。一起460家母基金面前总管理范围达34845亿元，比拟2024年下面降23.7%。中国母基金全名单详见附录一。比拟于此前的《2024中国母基金全景讲演》，母基金询查中心在本次讲演中下调中国母基金行业执行在管范围的原因是在最新对母基金全名单机构进行调研与数据统计中，对不稳当母基金询查中心界说的母基金（取消母基金业务，转向告成投资等业务）、照旧退出或计帐的母基金、归赵出资的母基金等进行了减计，并证据机构的最新情况对部分母基金范围进行了调度。

图1 2025年上半年中国母基金行业执行在管范围

适度2025年6月30日，2025年上半年中国母基金总投资范围为3338亿元，比拟于2024年上半年的3791亿元降幅为7.2%。其中，指令基金投资范围2741亿元，比拟于2024年上半年的2903亿元降幅为5.59%；市集化母基金投资范围442亿元，比拟于2024年上半年的473亿元降幅为6.62%。中国S基金投资范围（包括母基金进行S策略投资，以及只作念S基金并无往常母基金业务的机构进行S投资）为335亿元，比拟于2024年上半年的171亿元上升95.9%。

图2. 2025年上半年中国母基金投资情况

母基金行业从业东谈主数方面，证据母基金询查中心对母基金全名单机构的调研与对市集举座情况的统计，2025年上半年中国母基金行业从业东谈主员的数目约为9243东谈主，相较于2024年末的9970东谈主，降幅达7.29%。

03中国母基金全名单入选机构分析

（一）新成立机构分析

2025年上半年，新发起成立的母基金共33支。由于部分2025年上半年新发起的母基金资金尚未全皆到账或尚未有稳当母基金询查中心对母基金界说的考究对外投资，因此暂未列入2025年上半年中国母基金全名单，不计入母基金在管总范围，但已计入2025年上半年中国母基金规划管理总范围，此部分母基金名单详见附录一（九）。

在该33支新发起的母基金中，政府指令基金31支，市集化母基金2支。新发起母基金总范围共1970.17亿，其中政府指令基金范围798.04亿，市集化母基金范围80亿。

笼统统计2025年上半年的新成立母基金，咱们对新成立母基金情况进行了分析。图3为2023年到2025年上半年每半年期世界新发起母基金数目和范围情况统计。

图3 2023年至2025年上半年新发起母基金数目和范围（亿元）情况

比拟2024年同期，2025年上半年新发起的政府指令基金与市集化母基金在总范围上均出现了大幅下落，其降幅辩认为66%与50%。

图4为2025年上半年新树立母基金分地域情况统计。不错发现，按照地域散布来看，2025年上半年，唯有11个省级行政区有新树立的母基金。值得关注的是，2025年上半年，江苏、湖北、福建等地新设母基金数目均在3支以上，浙江也有多支母基金落地，举座呈现区域聚会的态势。这些省份在先进制造、新能源、新材料等范围执续加码，省级与地市级母基金联动显然，基金群平稳变成体系化布局，产业导向更为明晰。

图4 2025年上半年新树立母基金数目分地域统计情况

（二）全名单机构总范围分析

从执行在管范围看，适度2025年6月30日，中国母基金在管范围（含政府指令基金、市集化母基金与S基金）34845亿元，其中政府指令基金29973亿元，市集化母基金4829亿元。

中国私募股权母基金2025上半年在管范围相较于2024年下面降23.7%，其中政府指令基金与市集化母基金降幅辩认为24.0%与22.4%。比拟于此前的《2024中国母基金全景讲演》，母基金询查中心在本次讲演中下调中国母基金行业执行在管范围的原因是在最新对母基金全名单机构进行调研与数据统计中，对不稳当母基金询查中心界说的母基金（取消母基金业务，转向告成投资等业务）、照旧退出或计帐的母基金、归赵出资的母基金等进行了减计，并证据机构的最新情况对部分母基金范围进行了调度。

图5 中国母基金总体在管范围（亿元）变化情况

从规划管理范围角度来看，适度2025年上半年，中国母基金规划管理总范围（含政府指令基金、市集化母基金与S基金）为60778亿元，比2024年下面降16.6%。其中政府指令基金规划管理范围为50948亿元，市集化母基金规划管理范围为9561亿元，S基金规划管理范围为269亿元。

图6 2025年上半年中国母基金行业规划管理范围

7 中国母基金全名单机构规划管理范围（亿元）变化情况

地方层面上，从存量角度分析，母基金的树立范围受地方政府政策和地方经济发展总体水平的影响较为显然。北京、广东、江苏、安徽、上海因其相对市集化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策撑执，在母基金树立范围上显然占优。总体来看，经济发达的省市依然在母基金树立范围上保执最初。长三角、珠三角地区最为活跃，中西部地区也奋起直追。

图8 各地母基金累计执行在管范围及酌量管理范围情况（单元：亿元）

04中国母基金行业发展情况

为深入了解现时中国母基金行业的运行情况，母基金询查中心对97产品有代表性（探讨范围、地域、存续时刻等）的母基金管理机构适度2025年6月30日的运行情况进行了调研和分析（调研对象中不含在华外资母基金及只作念S基金并无往常母基金业务的机构）。

下图展示了调研母基金管理机构的存续时刻与地域散布。

图9 调研母基金管理机构存续时刻

10 调研母基金管理机构地域散布

(一）在管基金情况分析

在管范围方面，平均来看，适度2025年6月30日，调研管理机构在管母基金范围和规划管理范围辩认为41.7亿元与58.3亿元。图11、图12辩认展现了调研管理机构在管与规划管理范围情况。

图11 调研母基金管理机构执行在管范围散布（亿元）

12 调研母基金管理机构规划管理范围散布（亿元）

（二）收益情况分析

适度2025年6月30日，调研管理机构在管母基金平均MOC（成本答复倍数，下同）、IRR（里面收益率，下同）、DPI（干与成分内成率，下同）如下所示。其中，政府指令基金与市集化母基金的IRR、MOC较2024年末均进展出不同幅度的下降，主要源于部分机构对已投花样估值情况进行了下调。

图13. 调研管理机构在管母基金收益情况

（三）从业东谈主员情况分析

团队范围方面，调研夸耀，在“低于30亿元”、“30-100亿元”、“100-500亿元”和“高于500亿元”四个管理范围水平，管理团队范围的中位数辩认为9、15、32及73东谈主，相较于2024年底水平均出现了不同幅度的下降。

图14 调研机构团队范围情况

学历方面，数据夸耀，调研母基金管理机构的团队中硕士询查生、本科、博士询查生、专科或以下占比辩认为45.4%、43.7%、8.5%、2.4%。

图15 调研母基金管理机构团队学历比例

性别比例方面，适度2024年底调研母基金管理机构的团队中男女比例约为1.72：1。

图16 调研母基金管理机构团队性别比例

调研母基金管理机构的团队各层级薪酬情况比拟2024年末遍及出现了不同程度的下降，其中，合推动谈主为薪酬降幅最大的层级，其层级中位数薪酬相较2024年底降幅近16%。此外，关注到本次统计中投资司理与投资总监层级的中位数薪酬略有上升，这是由于部分机构撤除了部分经验较浅的东谈主员或减少招聘，而存留职工遍及相对资深导致。

图17 调研机构团队工资水平

05私募股权母基金行业发展近况与趋势

证据母基金询查中心的不雅察和调研，从业东谈主员遍及合计2019年以来中国私募股权母基金行业进入了深度调度期。在采集几年高速发展之后，从2018年运转，中国母基金行业濒临金融监管加强、银行保障资金受阻的客不雅情况，投融资范围皆有一定减弱。2019年至2020年上半年，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于2020岁首黑天鹅的冲击，受到经济环境影响，鄙人行的经济周期之下投融资比拟之前又有了进一步减弱，行业近乎冰冻。不外，从2020下半年于今，跟着各项政策利好，母基金行业出现了“回春”之势，尤其是进入到2021年，各地方母基金树立出现上升。2023年于今，各地母基金发展愈加规律化、体系化、集群化。

以下，咱们结合母基金询查中心的询查效果，对中国私募股权母基金行业发展近况进行梳理，对现时行业发展中出现的主要问题与挑战进行分析，同期对接下来一段时刻私募股权母基金行业发展趋势作念出判断。

1、国办一号文出台，母基金行业迎来环节政策

2025年1月7日，国务院办公厅印发《对于促进政府投资基金高质料发展的指导看法》（国办发〔2025〕1号），初次从国度层面系统规律政府投资基金的树立、募资、运行与退出，分八部分建议25条具体措施。这份被业内称为“国办一号文”的文献，针对母基金关注的出资方式、返投安排、注册地限定、退出机制、耐烦成本与容错免责等中枢方法建议了全面部署，象征着母基金行业迎来环节指导性政策文献。

国办一号文饱读吹创业投资类基金采选子母基金方式，而况，对创业投资类基金，可恰当提高政府出资比例、放宽出资条件、延伸基金绩效评价周期。这一导向将使母基金在投早、投小、投恒久等范围加大干与，尤其有意于硬科技等周期长的范围。同期，明确对基金树立的分级管理要求，县级政府应严格抑制新设基金，严控县级政府新设基金管理东谈主。

国办一号斯文确，落实建造世界兼并大市集部署要求，不以招商引资为目的树立政府投资基金，饱读吹取消政府投资基金及管理东谈主注册地限定，照章依规强化信用料理。优化政府出资比例调度机制，饱读吹质问或取消返投比例。凸起正向激励政策导向，提振市集投资信心。一方面，这对此前业内火热的“基金招商”模式产生久了影响，各地的招商型专项基金难以为继，另一方面，饱读吹取消管理东谈主注册地限定、质问或取消返投比例对GP来说是利好。

7月30日音信，国度发改委向社会公开征求《政府投资基金布局规划和投向责任指引》（以下简称《指引》）和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》（以下简称《办法》）看法。《指引》规律和指导了政府投资基金的投资场地、投资目的，《办法》建议了一套科学、全面的评价目的体系，并对评价末端采选相应的利用措施，有意于变成世界布局合理的政府投资基金高质料发展方式。

发改委在上述文献中亦强调：树立政府投资基金要落实建造世界兼并大市集部署要求，不以招商引资为目的，饱读吹质问或取消返投比例。政府投资基金投向要稳当国度分娩力布局宏不雅调控要求，幸免投资于存在结构性矛盾的产业，在新兴产业范围防护盲目跟风、一哄而起。

在此配景之下，各地的政府投资基金模式正在迎来变革，布置有所调度改变，并非一味的收受外部肃肃的企业，而是愈加因地制宜，证据当地资源天禀、特色上风等提示好我方的上风产业，酌量各地招商引资责任的要点皆将由招引外部花样转向提示当地内分娩业。

此外，在退出机制方面，国办一号文建议饱读吹发展私募股权二级市集基金（S基金）和并购基金，拓宽退出渠谈，并优化政府投资基金份额转让业务经过和订价机制。

总体来看，国办一号文不仅在顶层假想上填补了监管空缺，也为母基金行业的规律化、专科化运作提供了坚实保障。出资比例和返投要求松捆、注册地限定取消、退出机制优化和容错机制建立等举措，正在重塑母基金的发展生态。

本年以来，股权投资行业频迎政策利好：2025年3月5日，本年的政府责任讲演中颠倒提到“健全创投基金各异化监管轨制，强化政策性金融撑执，加速发展创业投资、壮大耐烦成本”；此后金融监管总局发布《对于进一步扩大金融财富投资公司股权投资试点的告知》，进一步优化完善试点政策，将金融财富投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，而况撑执保障资金参与金融财富投资公司股权投资试点。

在3月5日傍晚国办发布的《对于作念好金融“五篇大著作”的指导看法》中，不仅再次明确撑执发展股权投资、创业投资、天神投资，也切中行业“痛点”，强调优化私募股权和创业投资基金“募投管退”轨制体系，并在退出渠谈畅达方面有所安排（上市、并购）。

将来，母基金和创投行业也将进一步响应中央敕令，加强投早、投小、投恒久、投硬科技，以耐烦成本提示更多企业的科技转变。

2、母基金春联基金的出资要求进一步放宽

2025年以来，各地母基金春联基金的出资要求显赫放宽。起初，在出资比例方面，此前政府指令基金时常春联基金出资比例在30%—40%独揽，如今50%以致更高的比例正越来越常见，不少地区告成将上限普及至70%乃至更高水平，夸耀出春联基金的撑执力度执续增强。

从地方实施看，多地纷纷突破传统出资比例的“天花板”。湖北荆州新树立的20亿元产业指令母基金，针对东谈主才转变和科技转变子基金的出资比例最高可达99%，这一超高占比在业内实属荒凉。本年上半年，天津《对于调度完善天津市海河产业基金管理章程联系事项的告知》指出，指令基金对并购母基金出资比例最高可达50％，对券商类并购母基金出资比例最高可达70％，指令带动社会成本参与标的花样投资，使指令基金在花样端出资比例不卓绝50％。四川省发布《推动创业投资高质料发展的多少措施》也建议，单一国资对创业投资基金的出资比例可提高至70%，颠倒情况下允许国资、财政出资部分先行树立运行。

此外，在返投方面，据咱们对部分所跟踪政府指令基金的不全皆统计，往时六年内，指令基金行业举座平均返投倍率要求下降超40%。比拟过来往投比例动辄2倍、3倍的要求，面前业内的平均返投倍数在1.5倍独揽，而况，自2024年以来，低于1倍以下返投要求的指令基金越来越多，如湖南长沙经开区组建的科创母基金在本年完成备案，将总体返投要求设立为0.4倍，同期放宽返投认定圭臬。此外，在2024年公开搜集子基金管理公司的江西景德镇国控产业母基金返投要求也仅为0.6倍。

这一系列举措，恰是对2025岁首国办一号文建议“优化政府出资比例调度机制，饱读吹质问或取消返投比例”精神的贯彻落实。各地母基金大幅放宽春联基金的出资条件，正体现了这一政策导向。更为友好的政府出资比例和返投要求不仅有助于子基金快速完成募资并干与运作，也普及了对优秀GP管理团队的招引力，为母基金和创投行业注入了新的发展动能。

3、各地母基金发力建造耐烦成本

现时，“耐烦成本”正成为成本市集建造的重点。所谓耐烦成本，“耐烦”这两个字是要道，安稳性和恒久性是其内在要求。“耐烦成本”即是主动地、大要提供恒久地撑执，大要穿越周期，对于风险高度容忍、对于失败高度包容的成本。这么的成本才能适当科技转变的周期相配长、不确定性相配大、失败率相配高的特色。

中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上的演讲指出，现时，适当转变端正的成本变成机制不完善。与科技转变“十年磨一剑”的信守比拟，咱们的金融供给仍存在资金短期化、风险容忍度低等问题，恒久成本、耐烦成本远远不够。吴清暗示，要更鼎力度提示壮大耐烦成本、恒久成本。

咱们关注到，相较于早年间的互联网、虚耗、模式转变，比年来创投圈的投资主题以硬科技为主，而科技类企业的成长周期常常很长，伴跟着创投契构也越来越“投早投小”，此前通行的“5+2”的基金期限已然弗成匹配现时的投资答复逻辑。这也倒逼创投契构必须更有耐烦，恭候更为恒久的答复。

同期，GP的耐烦，离不开恒久、耐烦的LP，咱们合计，国资LP，是我国建造“耐烦成本”、恒久成本的主力军。从瞻望恒久的角度看，现时业内发展耐烦成本的举措包括主动为已有基金展期、为新设基金制订更长的存续期。

咱们关注到，2025年上半年很多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年，如北京、上海、江苏、广东等地新设指令基金大多存续期在12年以上，部分达到15-20年。而况，春联基金的存续期也更有耐烦：据咱们不全皆统计，适度2025年6月底，2025年搜集子基金的母基金中68%春联基金的存续期要求为10年以上。

与此同期，不少地方还明确了展期机制，在花样发展需要时可恳求延伸存续期，减少基金管理东谈主的短期压力。在回购方面亦有所放宽：本年，《湖南省促进金融撑执科技型中小企业转变发展多少章程》建议，饱读吹科技转变类基金在投资科技型中小企业时不设立针对首创东谈主团队的强制回购条件。此外，《山东省引育恒久成本促进创业投资高质料发展的行动决策（2025-2027）》（征求看法稿）中也指出，饱读吹国资基金平稳放宽或取消回购条件。

总体来看，提示壮大耐烦成本已成为私募股权母基金行业的环节发展趋势，各地正以更长周期、更大耐烦的成本供给，共同助力实体经济的高质料发展。

4、容亏大门全面掀开，多地明确单花样最高允许全额亏空

本年以来，政府投资基金与国资母基金对亏空的容忍度显赫普及。颠倒是多地政策对种子期、天神期花样明确给以高额亏空容忍，以致个别地区已允许单个花样出现100%的全额亏空。举例，深圳南山区树立的5亿元计策直投种子基金和天神基金明确基金内单个花样最高允许亏空100%；深圳福田建议产业协同基金的容亏比例，允许最高不卓绝80%亏空，对稳当条件的花样允许最高100%亏空；武汉建议，允许种子基金、天神基金辩认出现最高不卓绝投资总和80%、60%的亏空，证据尽责评估情况，种子直投、天神直投单个花样最高允许100%亏空。四川省也明确，政府指令基金和国资基金投资损失态忍率最高60%，对于投资种子期企业或将来产业的基金，可进一步提高至80%；单个企业（花样）最高允许100%亏空。广州开拓区（黄埔区）科技转变创业投资母基金建议，在受托管理机构守法尽责前提下，种子直投、天神直投单花样最高允许出现100%亏空，按照直投资金投资统统这个词生命周期进行窥伺。

可见“单花样允许全亏”的容忍机制正被越来越多地方给与，地方国资对少数花样失败“全损”的给与度大幅提高，而况各地在基金举座容亏率上也有所突破，上述代表性地区的举措有望成为越来越多地区国资的容亏机制建造的参考。

如果说客岁是国资容亏机制的“大门打开”，本年则是全面掀开。如今在更骁勇的容亏容错机制和守法免责轨制保障下、在窥伺不再“一票否决”单个花样盈亏的前提下，母基金在“投早、投小、投科技”方面的费神显然减少。

这一趋势的背后，是监管导向调度与政策激励的共同作用。2024年6月国办《促进创业投资高质料发展的多少政策措施》（简称“创投17条”），建议“优化政府出资的创业投资基金管理，改革完善基金窥伺、容错免责机制，健全绩效评价轨制。系统询查处分政府出资的创业投资基金聚会到期退出问题。”“落实和完善国资创业投资管理轨制。健全稳当创业投资行业特色和发展端正的国资创业投资管理体制和守法合规株连豁免机制，探索对国资创业投资机构按照统统这个词基金生命周期进行窥伺。”2025年国办一号文也指出，建立健全容错机制。罢免基金投资运作端正，容忍往常投资风险，优化全链条、全生命周期窥伺评价体系，不通俗以单个花样或单一年度盈亏行动窥伺依据。不错预见，跟着容亏容错机制的普及，政府投资基金和国资母基金的包容度将执续普及，撑执硬科技的恒久“耐烦成本”与骁勇成本将愈加充沛，基金举座容亏率普及将成为行业新常态。

5、“科技板”期间，科创债成为募资新路

本年3月，央行晓谕将在债券市集推出“科技板”，随后5月7日，中国东谈主民银行、中国证监会联合发布《对于撑执刊行科技转变债券联系事宜的公告》（简称“新政”），明确指出，“具有丰富投资教会、出色管理功绩、优秀管理团队的股权投资机构，可刊行科技转变债券，召募资金用于私募股权投资基金的树立、扩募等”。

在政策推动下，科创债成为新的募资用具。适度2025上半年，已有超30家股权投资机构发布科创债刊行公告或完成注册，总范围突破200亿元。刊行科创债对股权投资行业具有里程碑风趣风趣，其中枢价值在于为GP开辟了恒久、低成本的融资渠谈，缓解了传统募资依赖LP出资的单一模式。此外，科创债的融资期限不错较长，还款安排也比较活泼，这使得私募股权投资机构大要灵验匹配其恒久投资策略，幸免因短期资金压力而被动出售投资花样，从而质问融资成本。

不外，对投资机构而言，科创债模式亦有值得深想之处：创投契构的中枢竞争力在于专科的投资管理时间，其运营依赖“轻财富”模式——通过管理外部资金收取管理费和功绩报答，而非依靠自有成本金范围。科创债行动债务融资用具，要求还本付息，加多了创投契构的财务成本和偿债压力，与创投契构“以管理时间撬动社会成本”的运作逻辑相反：创投行业投资风险高，但科创债行动债务融资用具，即使在政策撑执下，仍需承担固定利息成本。若投资花样失败，创投契构不仅濒临投资损失，还需承担债务偿付压力，加重策划风险。此外，行业内的多数中小创投契构管理范围有限、历史功绩较短，难以满足刊行条件，募资难题仍在。创投行业“募资难”的根源在于贫瘠恒久安稳的资金供给。科创债召募的资金实质上为债务，需刚性兑付，除科创债这条募资新路外，行业也紧迫期待市集化的长线资金进入创投基金。

6、基金管理费机制执续收紧，中小GP运营模式趋向轻量化

2025年以来，股权投资基金的管理费计提机制执续趋严。国办一号斯文确了政府投资基金的管理费圭臬：一般应以实缴出资或执行投资金额为计费基础。本年上半年，多地出台政府投资基金新规，有地区对管理费的章程是具体圭臬每年预见不卓绝基金执行投资金额的2%，以执行投资时刻策画。管理费可按季度先行预提，按绩效窥伺末端最终阐发。也有地区建议基金管理费一般应以实缴出资或执行投资金额为计费基础，而况从基金收益或利息中支付，原则上不允许在本金中列支，如基金暂未产生收益或利息，可先从本金中预付，待基金产生收益或利息后补回。

有业内东谈主士指出，管理费是一个买卖条件，应该由市集变成辩论的订价和机制。而况，如果管理费弗成从本金里列支，也会激励一系列四百四病，可能有GP垂青短期利益，只想着赚快钱去填补上管理费的预付。

与此同期，管理费费率举座下调趋势显然。往时遍及存在的直投基金“每年2%”费率正在被冲破，有政府LP参与的直投子基金大多只可收取1%—1.5%的管理费，个别地方以致降至1%。在此基础上，部分指令基金将管理费支付与绩效窥伺挂钩，采选分期拨付、过后结算的方式。部分地方还明确，未达到投资程度或答复要求的，需归赵已拨付的部分管理费。

在募资环境执续承压、管理费收入下降的配景下，中小GP遍及运转采选“轻量化”运营策略。一方面，精简组织架构、压缩办公面积、迁入联合办公步地或转向辛劳协同办公，减少固定成本支拨；另一方面，将财务、法务、投资者关系等非中枢职能外包，与其他机构分享团队资源，以质问日常运营用度。此外，放缓投资节拍、聚会元气心灵管理存量花样、延伸资金使用周期，成为不少中小GP的现实采用。

在行业内已有的实施中，这种轻量化趋势尤为显然。举例，有机构为了省俭差旅预算，对于距离较远的潜在花样不再安排现场尽调，而是改为辛劳相通与线上调研；还有一些中小创投契构通过“抱团”模式分享花样开端与投资团队，在保管花样拓展时间的同期，分担了前期尽斡旋管理成本。

总体来看，管理费机制的执续收紧正推动中小GP向“轻财富、重绩效”的场地转型。通过压降成本、优化结构、活泼用东谈主以及聚焦中枢投资时间，这些机构在行业竞争和市集调度中寻求糊口与发展，力争在更为严苛的管理与市集环境中找到新的均衡点。

7、退出端迎利好，并购火热，S基金执续增长

本年以来，股权投资行业的退出端迎来利好。起初，在并购方面，继客岁9月的“并购六条”后，2025年5月16日证监会《上市公司紧要财富重组管理办法》（简称《重组办法》）发布，其中明确指出，饱读吹照章树立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市公司并购重组。值得关注的是，雠校后的《重组办法》初次引入私募基金“反向挂钩”安排，明确私募基金投资期限满48个月的，第三方来往中的锁按期限由12个月裁汰为6个月，重组上市中控股推动、执行抑制东谈主过甚抑制的关联东谈主之外的推动的锁按期限由24个月裁汰为12个月。

本年上半年，国资并购基金密集成立，而况，已有超10个地区发布了撑执并购重组与并购基金树立的政策。比较有代表性的是上海，在本年3月，上海市国资委发布国资并购基金矩阵，总范围超500亿元。新组建的国资并购基金矩阵主要由上海市属国有龙头企业、金融机构、平台公司发起，触及国资国企改革、集成电路、生物医药、高端装备、民用航空、买卖航天、文旅虚耗等范围。本年6月，中国太保发布的太保战新并购私募基金（暂命名，以基金考究备案称号为准）主义范围300亿元，首期范围100亿元，聚焦上海国资国企改革和当代化产业体系建造的重点范围。母基金询查中心独家获悉，太保战新并购私募基金为母基金，一半范围的资金将行动母基金配置到子基金。

与此同期，并购招商行动各地国资招商的最新布置，正在兴起。一方面，借着一系列并购撑执政策的东风，发掘新契机；另一方面，大要完了更具有确定性的招商。2025上半年，地方国资并购上市公司的实施越来越多。

2024年9月18日召开的国务院常务会议也指出，要尽快运动“募投管退”各方法存在的堵点卡点，鼎力发展股权转让、并购市集，饱读吹社会成本树立市集化并购母基金或创业投资二级市集基金，促进创投行业良性轮回。咱们也期待看到更多专注于并购的母基金和直投基金树立，为一级市集添薪。同期，在《上市公司紧要财富重组管理办法》落地后，越来越多私募基金参与上市公司并购的重磅来往有望出现。

另一方面，S基金的市集雷同在快速发展。在政策撑执与市集需求驱动下，地方政府指令基金和国资LP树立S基金的眷注欢叫，国资S基金正在爆发。从树立目的上来看，多数国资S基金的树立目的主如果为了不绝过往投资的基金和花样份额。现时，我国S基金行业稳步发展，参与者不断丰富。跟着市集对S来往的招供度上升，市集化母基金、政府指令基金、银行、保障、信赖、AMC、地方国企和产业集团等，均已运转了对S基金的布局。跟着更多区域性股权市集搭建基金份额转让平台以及专科化S基金清楚，私募股权二级市集生态正平稳完善，为VC/PE机构提供流动性并招引更多恒久资金入场。

8、一级市集方式重塑，AIC基金跑步进场，CVC进一步崛起

2025年以来，一级市集方式正在加速重塑。AIC基金、CVC等力量马上崛起，成为推动投资生态优化的环节力量。这些资金在政策饱读吹、产业需乞降成本市集演化的共同作用下，正在重构一级市集的竞争方式和资源配置方式。

AIC，即金融财富投资公司，2024年9月，金融监管总局印发告知，将五家大型买卖银行树立的金融财富投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京等18个城市。2025年3月5日，金融监管总局发布《对于进一步扩大金融财富投资公司股权投资试点的告知》，进一步优化完善试点政策，将金融财富投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，撑执稳当条件的买卖银行发起树立金融财富投资公司，而况撑执保障资金参与金融财富投资公司股权投资试点。适度本年7月，世界A1C基金签约金额卓绝3800亿元。母基金询查中心关注到，现时各家AIC基金均为直投基金，莫得行动母基金或LP出资到子基金。恒久资金开端一直是制约我国VC/PE行业发展的要道问题，募资市集面前仍然枯竭简直的“长钱”。咱们期待看到更多银行系资金行动LP为一级市集带来恒久成本和耐烦成本。

此外，CVC（企业风险投资，简称为CVC，也即是Corporate Venture Capital）成为繁密LP热衷的投资对象，多地出台政策，明确撑执推动政府指令基金、母基金、市属国资等加大对CVC基金的出资力度。

跟着一级市集考究进入产投期间，CVC基金成为一众国资LP的热门采用。“链主+基金”模式正在一级市集兴起。链主企业，也被称为产业链主导企业，是指处于产业链某个方法或统统这个词产业链的中枢和主导地位，具备引颈统统这个词产业链转变发展和组织谄媚时间的企业。跟着产业竞争照旧从单个企业间的竞争，扩大到统统这个词产业链供应链间的竞争，“链主企业”以其私有的地位和作用，成为驱动全产业链增长的引擎。

因此，由“链主”企业牵头，以产业基金为载体撬动其他成本共同参与投资，成为现时一级市集上相配火热的模式，也备受各地指令基金、国资LP珍摄。很多地区正在打造“产业链+链主企业+产业基金”运作机制。

举座来看，AIC基金、“链主+基金”模式的崛起，正在冲破往时由传统财务型GP主导的一级市集方式，推动变成“产业+成本”深度交融、多类型资金主体协同的更生态。

9、新设母基金数目与范围暴减

2025年，母基金新设数目和范围均出现大幅下降。据母基金询查中心统计，2025年上半年新发起母基金共计32支，范围仅为1970.17亿元，比拟于2024年同期的41支与5212亿元，数目和范围辩认下降了22%与62%，这一数据直不雅反应出母基金新设热度的大幅降温。

业内东谈主士指出，招商引资是此前各地政府树立母基金的能源之一，政府投资基金失去招商引资功能可能会影响地方树立政府指令基金的积极性，再加上县级政府严控新设基金，酌量将来中国母基金数目可能会减少、范围可能会平稳下降，创投类的尤甚。国办一号文里明确，按照投资场地，政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金，饱读吹创业投资类基金采选子母基金方式。因为创业投资类基金的投资风险较大，如果失去了招商引资功能，地方政府树立创业投资类母基金的积极性会大幅下降。本年以来，有不少政府指令基金转向从事直投业务。

母基金询查中心合计，政策导向明晰地标明，母基金的树立要从“数目扩展”转向“质料普及”，以功能定位、统筹资源和科学窥伺为中枢。举座来看，2025年各地政府在树立新母基金时愈加留神恒久导向和资金效用。这一趋势不仅反应出地方财政对资金投向的严慎气派，也标明母基金行业正平稳追忆感性，朝着范围适度、布局合理、运作规律的场地发展。

10、母基金愈加求实，千亿范围不再出现

2023-2024年，多地纷纷通过对现存存量优化整合或新树立的方式，成立千亿级范围的母基金。本年以来，母基金行业莫得出现新设的千亿范围母基金，地方母基金在树立方式上呈现出愈加求实的趋势，不再单纯追求单支母基金的超大范围，而是更多采选多支范围适中、定位分明的“基金群”模式，以普及资金使用效用、优化投资布局。该模式时常由多少只不同定位的子基金共同组成，在举座范围上保执较强实力的同期，完了各异化投资和分散风险的目的。

基金群模式的上风主要体面前三方面：一是活泼性更强，可证据产业发展阶段和成本需求变化活泼调度各子基金范围与投向；二是单干明确，不同基金在产业范围和投资阶段各有侧重，有意于变成投资链条和梯度撑执；三是风险分散，幸免将过多资金聚会在单一范围或单一基金上，有助于普及举座资金安全性和投资生效用。

从母基金管理东谈主的角度看，基金群还为指令基金的绩效窥伺与管理提供了更高可控性。多支基金的平走运行，不错在不同周期、不同范围变成互补，既保障了区域计策性新兴产业的执续干与，也提高了成本的盘活效用和退出活泼度。举座而言，基金群模式体现了地方母基金更求实、细巧化的运营想路，在资金范围、产业契合度和风险抑制之间找到更佳均衡，为地方产业发展提供了更具韧性的成本撑执。

06总结

2019年和2020年，中国母基金行业进入深度调度阶段，在国内国际经济环境的下行压力面前，积极调度适当，不断逾越。2021年以来，面对相对安稳的政策环境，国度对经济增长要求的提高带来的资金面缓解，以及政策对于多开端资金的不断放开，中国母基金行业迎来发展的“第二春”，并从2022年运转进入到高质料发展阶段。

为了促进我国私募股权母基金行业发展，更好反应2025年中国母基金行业的发展动向，母基金询查中心在对世界的母基金进行梳理和总结的基础上，推出本讲演，但愿大要全景式分析中国母基金行业现时的发展情况，为国度双创政策制订、资管新规联系细目出台（颠倒是处分“期限错配”问题的细目）、恒久资金开端拓宽、规律私募股权投资行业发展提供必要的数据撑执与参考。同期为母基金机构投资东谈主实时了解私募股权母基金行业的发展近况和趋势提供时间撑执。

母基金询查中心悉力于在快速发展、不断变动的私募股权母基金行业中为更进一步促进中国私募股权母基金行业执续健康发展、处分私募股权母基金行业举座信息相对不合称、透明度较低等问题孝顺自己的力量，如咱们的责任中存在核定或遗漏，诚笃但愿行业内同仁对咱们建议月旦看法，以期平稳完善改进中国母基金全景讲演和中国母基金全名单，更好助力中国私募股权母基金行业的长久健康发展。

中国母基金全景讲演询查团队成员：

母基金询查中心：唐劲草、王爽、黄磊

附录一 中国母基金全名单及除母基金之外的中国机构类LP全名单（适度2025年6月30日）

（一）国度级母基金

（二）省级母基金

（三）国资市集化母基金

（四）民营市集化母基金

（五）地市及区县级母基金

（六）S基金（只作念S基金并莫得往常母基金业务的机构）

（注：以下机构不计入本讲演中国母基金全名单统计口径）

（七）外资母基金（在中国设有办事处）

（八）其他类机构LP（除母基金之外）

1、保障资管

2、银行理财子公司（部分未行动LP对股权类基金出资）

3、眷属办公室/CVC

4、信赖

5、大学老师基金会

（九）部分2025年上半年新发起的母基金

（注：由于此部分母基金资金尚未全皆到账或尚未有稳当母基金询查中心对母基金界说的考究对外投资，因此暂未列入2025年上半年中国母基金全名单，不计入母基金在管总范围，但已计入2025年上半年中国母基金规划管理总范围）

附录二 适度2025年6月30日政府指令基金辩论代表性监管政策梳理

2025母基金询查中心专项榜单考究揭晓

这两天，LP皆去北京了