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文 | 锦缎 对"药茅"片仔癀投资者来说，2024 年注定是令东说念主失望的一年。 诚然片仔癀在 2024 年接续了功绩增长趋势，但公司营收增速却仅为 7.25%。这是继 2022 年疫情影响后，片仔癀第二次营收增速不足 10%，而况营收增速还创下近十年的最低值。本年第一季度，片仔癀更是"破天荒"的出现营收同比下滑。 
图：片仔癀营收及增速一览，来源：锦缎研讨院 曾几何时，片仔癀亦然"市值听说"的代名词。其市值从 2003 年上市时的 10 亿元，到 2021 年一度面临 3000 亿元，18 年涨幅近 300 倍。尤其是 2020 至 2021 年，追随白酒板块大火，片仔癀的市盈率最高达 160 倍。2021 年，一个片仔癀，简直极度于其他品牌中药市值之和。 片仔癀的"药茅"名称，不单是来自市值发达，更是因为它和茅台的深度绑定。"茅台＋片仔癀"一度成为高端礼品致使是投资增值的"奇货"。在火热的倡导炒作之下，两者均以稀缺性、投资属性及搪塞货币功能成为成本市集的骄子。但是如今，这对"黄金搭档"却同步跌落神坛。 简直被市集淡忘的"药茅"片仔癀，旧有叙事逻辑失效以后，而今又应被如何凝视？ 药中茅台 片仔癀的崛起旅途简直与茅台如出一辙。在中国浪掷市集的黄金年代，片仔癀与贵州茅台皆以"稀缺性"的密码，通达了通往浪掷者心智的大门。 岁月悠久的历史，为片仔癀披上了玄妙的面纱。其中枢家具片仔癀锭剂，发源于明朝太医秘方，有近 500 年历史，是商务部指定的第一批"中华老字号"。早在 1965 年，片仔癀就被列为"国度级躲闪配方"。同期，片仔癀的原料亦然稀缺品种，其制作所需的材料有自然麝香、牛黄。光凭古装剧的教化，这些原料就能让片仔癀有着出众的高逼格。 这些先天特质，皆栽植出片仔癀自然的高溢价才能。 与之访佛，在茅台酒的叙事里，茅台镇特有的微生物环境和繁荣要求、古法复杂的酿造工艺、超长的分娩周期，皆让茅台酒的产能受到严格赶走，制造了稀缺性的倡导。 恰是基于稀缺特质，使得片仔癀和茅台酒并不需要念念考太多，只需要作念好品牌注意，并通过慢慢提价的面貌，就能很好的开释功绩。 在上市前夜的 2000 年，片仔癀的内销价钱仅为 93 元，至 2003 年上市时，每粒售价也曾涨至 125 元。2005 年 3 月，片仔癀厚爱第一次公告提价，国内销售出厂价钱调高至 130 元 / 粒。别看一粒仅上升了 5 元，但却通达了片仔癀加价的潘多拉魔盒，尔后十几年间片仔癀资格过十余次提价。最新的一次加价发生在 2023 年 5 月，片仔癀更是径直将内销价钱相应上调 170 元 / 粒，出厂价钱达到 760 元 / 粒。 
图：片仔癀加价一览，来源：锦缎研讨院 这么的加价套路，一眼看去满满皆是茅台的影子。要知说念，茅台酒的辅导价钱，亦然从 1988 年的 140 元 / 瓶，一直到加价到 2023 年的 1499 元 / 瓶。 在"稀缺性"氛围的映衬之下，2021 年，片仔癀市值一度面临 3000 亿元，茅台则打破 3 万亿元，成为 A 股的真茅和药茅。自后，两者干脆径直被投资者绑定在通盘。 "茅台＋片仔癀"成为许多商务宴请高端局的标配，好多名烟名旅社铺致使径直推出了"茅台加片仔癀"组合。跟着"酒后一粒片仔癀，保肝又健康""喝茅台吃片仔癀，醒酒护肝"等说法的日盛，茅台的黄牛党也挺进了片仔癀领域，将片仔癀爆炒起来。 2021 年，片仔癀锭剂被炒至 1600 元 / 粒，克价起首黄金。 与高端酒通盘陨落 片仔癀与茅台的凯旋之处，皆在于拓展了家具的价值鸿沟。 片仔癀虽为药品，但履行浪掷场景多为礼品与投资囤积，而非治病需求；茅台诚然是白酒，但是在宴请刚需除外，通常是成了礼品和投资品。民间流传这么一句话叫"喝茅台的东说念主不买，买茅台的东说念主不喝"。片仔癀亦然，买片仔癀的一部分东说念主撤退商务需求外，即是看中它的溢价，从中赚取差价。 以至于跟着成本的炒作情谊加重，片仔癀和茅台慢慢领有了远超使用价值的价钱，愈发让两者具备了挥霍属性。 这在经济阵势大好，以及全球浪掷关爱飞腾的时分，对功绩和市值无疑是要紧的催化剂。不外当经济增速放缓、浪掷左迁显当前，两者的挥霍属性就启动难认为继。 彼之蜜糖，则有可能成为今之砒霜。 在如今低迷的浪掷市鸠合，"喝茅台不炒茅台"的感性浪掷趋势已成主流。经销商库存压力启动加大，茅台的"稀缺性"正在慢慢被稀释，导致市集价钱大幅下滑。如今，茅台飞天酒的价钱也曾从高点的 3200 元，打响了 2000 元保卫战。 通常的，片仔癀的"价值泡沫"在 2024 年透顶离散。不仅一千多元的黄牛价钱不复存在，而况致使跌破了官方辅导价 760 元 / 粒。2024 年底，片仔癀的黄牛回购价钱也曾跌至 500 元傍边，临期家具更是也曾跌至 350 元。 此外，片仔癀的坚苦还有原材料成本飙升。自然牛黄价钱从 2023 年的 65 万元 / 公斤暴涨至 2025 年的 165 万元 / 公斤，麝香价钱十年间上升逾 3 倍。尽管片仔癀 2023 年提价 28.8%，但医药制造板块的毛利率仍然下跌 2.93%，可见加价的边缘效应也曾缓解不了成本带来的压力。 几方要素协力绞杀之下，片仔癀增长乏力也就不奇怪了。在片仔癀刚公布的 2024 年财报中，公司完毕贸易收入 107.87 亿元，同比增长 7.25%；净利润 29.77 亿元，同比增长 6.42%。这么的数字和以往动辄 20% 以上的增长比较，不止天渊。 而况从单季度来看，片仔癀更是出现了旷费的营收通顺下跌。2024 年第四季度完毕贸易收入 23.2 亿元，同比下跌 5.7%；2024 年第一季度完毕营收 31.42 亿元，同比下滑 0.92%。 关于片仔癀的后劲，成本市集也曾开启祛魅。自 2021 年于今，片仔癀市值从峰值挥发约 1700 亿元，如今市值仅在 1200 亿元傍边。空预想茅台市值较最高点缩水也起首 40%。两者的跌落，记号着以"稀缺性 + 成本炒作"为中枢的消牵挂话启动纰漏。 漫漫破局路 爆款效应松开后，片仔癀被动直面家具的真正需求：治病。 在此之前，屡屡被当成高级礼品送出去的片仔癀，也曾给东说念主留住保健品的刻板印象，以至于能让东说念主忽略了片仔癀亦然药品，也有严格的适宜症限度。国内泰斗肝病民众，浙江省中山病院副院长叶卫江教育曾指出，片仔癀是用来治病的药物，不是保健品，关于肝病的调治，有严格的适宜症，不是扫数肝病患者皆能吃，想吃着防病保健的更不可取。 因此，片仔癀也在不停加多家具的临床检修，想通过循证依据扭转家具定位来从头破局，遗弃隐隐的保健品叙事，让片仔癀转头药品骨子。 早在 2017 年，片仔癀即开启了片仔癀胶囊用于调治中晚期原发性肝癌的临床检修。该临床由广州中医药大学第一从属病院副院长林丽珠教育团队牵头。2019 年 9 月的总结会上，该研讨赶走走漏，片仔癀具有延迟患者总活命期的作用趋势，在减轻患者疾苦、闲隙肝功能、改善临床症状方面有光显作用。 字据 2024 年年报，片仔癀已开展片仔癀加多调治肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等 11 项临床研讨，药理药效毒理研讨 23 项及片仔癀热结中医表面研讨 1 项，并新增发表研磋商文 23 篇。 不外，片仔癀开展的临床检修虽多，但是具有重磅价值的着力寥寥。而况，中药和化药的逻辑不同，片仔癀的配方并不合外公开，这也可能会加多临床的不细目性。 为了破局，片仔癀也在落拓研发改进药。年报走漏，公司新增 2 个中药 1.1 类新药、2 个中药 3.1 类古代经典名方，抓续鼓励在研 14 个新药项经营临床前研讨及临床研讨责任。 其中，中药新药方面，1.1 类新药温胆片干涉Ⅲ期临床检修；1.1 类新药肠激安胶囊完成Ⅱ b 期临床检修，赶走走漏具有光显的临床竖立价值，行将干涉Ⅲ期临床检修。化药新药方面，1 类新药 PZH2107 完成Ⅰ期临床研讨；1 类新药 PZH2108 已启动Ⅱ a 期临床检修；1 类新药 PZH2113 获 CDE 药物临床检修批准见知书。 不外，在 2018 年之前，片仔癀研发开销从未上亿元，如今研发用度占比也仅为 2% 傍边。不错说，片仔癀在改进药领域的教育几近空缺。在"两世为人"的改进药研发领域，这些技俩凯旋概率多大，尚是未知数；其次，这些改进药技俩大多是比较早期，就算一切到手，比及着力落地，至少亦然数年开外，对短期功绩不会助力。 因此，片仔癀的功绩解围但愿更多还在其多元化布局上。早在 2014 年，片仔癀就提议学习云南白药"药品 + 日化"模式，将日化板块手脚集团要点要发展的业务之一。如今，片仔癀已打造了"片仔癀"及"皇后"等多个化妆品品牌，品类掩盖护肤、洗护、男士等。 但时至如今，片仔癀的日化板块的增长速率并不尽如东说念主意。在 2020 年之后，其营收限制和占比情况皆呈下滑趋势，距离 10 亿元预期渐行渐远。在 2024 年中，片仔癀日化品业务营收 7.52 亿元，在总营收中占比仅 7%，仍需加快改进与渠说念打破，才能对公司的合座财务景象产生大的影响。 
图：片仔癀日化业务一览，来源：锦缎研讨院 旧有的叙事逻辑失效之后，片仔癀与茅台一样，皆在加快陨落的历程之中。这是中国浪掷市集走向感性的记号性事件之一。当浪掷的躁热褪去之后，当价值不成再靠营销而创造，企业惟有转头骨子，如茅台需酿性价比更高的好酒，片仔癀需制造疗效更果然的好药，方能在新一轮周期中更生。 危境亦是鼎新半岛彩票，但前提是变革要快和准。
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